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天星资本执行总裁蔡志明:谈股权投资的退出 根据市场环境变化决定

2018-02-11 09:35 文章来源:中国新闻网 作者:yan2017

【导读】 日前,融资中国2018第七届资本年会在北京召开,在"股权投资的退出"论坛中,天星资本执行总裁蔡志明博士就IPO、并购、新三板、境外上市等话题发表了观点和看法.

日前,融资中国2018第七届资本年会在北京召开。在“股权投资的退出”论坛中,天星资本执行总裁蔡志明博士就IPO、并购、新三板、境外上市等话题发表了观点和看法。

蔡志明认为,我们在投资的时候,显然对退出就要有一定的谋划,“当然这个谋划未必那么具体,因为市撤境在变化,企业自身的情况也处于变化之中。”

讲到IPO,去年在境内市场完成IPO有438家,包括境外市诚计504家,创历史记录。“很多人是欢欣鼓舞的,认为IPO的黄金时代到来了。其实我们去年上半年就意识到在现行发审制度下,IPO的节奏不可能始终保持一种超高速状态,因为这里还有市撤境变化的问题、市场承受能力的问题等等。”

蔡志明继续补充道,影响IPO的原因是多方面,但是从方向上来说,从长期来看一定是市朝的,市朝的效率才是高的。“而我们应该如何看待IPO呢?说到底,也不要赌一时、猜政策甚至揣摩发审委员的偏好等等,我们还是要立足行业、立足企业自身成长性以及规范度。”

并购有PE阶段的并购,它主要是以上市公司为核心的并购,能够获取流动性溢价;而早期投资、VC阶段的并购可能是一些产业资本为了布局,收购整合一些产业资源,能够实现相应的成长性溢价。

2015年是并购大年,2016年定增1.6万个亿,2016年并购和定增挂钩比较紧密,2017年并购与定增则大幅减少,这里有IPO提速、以及并购方面限制配套融资、去杠杆、加长限售期等多重因素。这些因素对资本市场上的并购操作显然是存在影响的。

“但是,随着行业集中度的提升趋势愈加明显,基于上市公司的发展需求,标的公司的运作以及投资机构的退出需要,可以预计从2018年开始,未来相当长的时间里并购将成为股权投资退出的重要途径。”蔡志明分析到。

就目前新三板市场来看,其对股权投资也能提供一种退出通道,尽管该市场目前尚不够完善。蔡志明认为,三板上万家企业关乎到中国经济的转型和升级,只有解决流动性问题,完善市场功能,中国多层次资本市场建设进程才会有实质性的推进。“具体的政策和手段都有的,管理层也都提示过,无非是时机问题,大家要树立信心,保持耐心。”。

近期美国资本市场迭创新高,港交所也提出对IPO制度进行改革,加之境内IPO审核趋严,很多境内企业开始动摇,谋求境外去上市。

最近每天都接到很多三板挂牌公司的老板给我打电话,我们想去纳斯达克,想去香港,尤其中介机构也在操作这方面的事情。我就想起前些年中概股危机的时候,大家绞尽脑汁要回归A股,现在看到美国市撤境好了,港股政策又有变化了,又想去纳斯达克、想去香港了。有些企业是拆除VIE架构回归的,现在又想重新搭建VIE出海了。”

对于这种现象,蔡志明以跑步作比喻,“短跑不算很累,长跑也不算很累,就怕来回折返跑,这是最耗体力的。所以我们建议,投资机构也好、挂牌企业也好,我们都要耐心一点,不能太浮躁。第一,进哪个市场要根据企业自身的特点来定;第二,也要对市场的特点做一个研判,同时要在一个较长的时间维度下,对企业发展和市场匹配进行选择。”此外,有些三板企业为了IPO而摘牌,结果IPO被否,显然陷入了尴尬的境地;如果再想回归新三板,无疑是很困难的。这也是一种“折返跑”。

最后,蔡志明也谈到了天星资本的投资退出话题,“去年大半年的时间里,我们退出了一些项目,平均收益率84%左右。道理很简单,好公司总有人要。有时候我们舍不得卖,因为就现阶段的市撤境来说,价格太便宜了,不是退出的最好时机。”

“我们也有不少企业有被上市公司并购的。更多企业是在IPO排队。从2016年下半年开始,很多企业只要接受辅导或申报材料,股价就显著上涨,许多机构以及高净值个人就找到我们受让股权。我们考虑到这种IPO超高过会率现象一定是暂时的,以及某些企业就其自身状况来说,是达不到IPO要求的。如果企业的持续成长能力不够的话,我们会选择借此退出。毕竟股权投资也是需要盈利的,我们会根据市撤境的变化,灵活决定是否退出。”

关于天星的投资,蔡志明介绍到,天星资本是一家创投机构,早期我们投资了很多新三板挂牌企业,但从2015年年底开始,我们提出“跳出三板投三板”的策略,在整个多层次资本市场体系下进行投资布局。”

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